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貿易向后　農藥中間體向前

　　上半年實現營業收入14.54億元同比下降1.90%歸屬上市公司股東凈利潤1.94億元同比增長18.75%EPS0.37元業績符合我們的預期公司預計前三季度凈利潤增長為10~30%。

　　平安觀點:

　　增發項目投產推動公司農藥中間體運行良好:公司工業業務主要包括農藥中間體和醫藥中間體。由于杜橋醫藥中間體基地尚在建設中公司醫藥中間體基本無增量上半年收入與去年同期大體持平。

　　上半年公司農藥中間體收入同比增長22.54%毛利率保持穩定(為42.27%)主要是因公司增發的300噸唑草酮于2012年10月底投產500噸聯苯菌胺和300噸甲蟲胺今年4月份投產上半年這些新產品開始發揮效益根據公司中報披露上半年增發三個農藥中間體產生效益為2679萬元。

　　非核心貿易收入大幅減少導致公司營收略有下降:盡管公司工業收入在農藥中間體拉動下同比增長13.54%但為了聚焦主業從去年開始公司有意收縮貿易規模今年上半年繼續堅持該策略貿易業務收入同比大幅下滑36.89%使公司總體營業收入下降1.90%。目前公司收入結構更為合理工業收入占比由去年同期的70%提高至今年上半年的80%。

　　下半年增長依然看增發農藥項目:根據公司新項目建設進度除現有產能技改提升下半年增長仍主要來自上半年已經投產的三個農藥中間體我們預計其下半年將繼續發揮效益貢獻3000~4000萬元利潤。目前公司多個在建項目正積極推進預計杜橋醫藥中間體項目將于今年底建成同時子公司遼寧天予、山東平原、鹽城聯化5個新產品也有望于年底投產為公司明年業績較快增長奠定基礎。（平安證券）